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梦洁家纺:终端零售承压营收规模减少,费用管控效果持续显现、净利率水平有所提升

发布时间:2015-08-27    研究机构:长江证券

事件描述

梦洁家纺(002397)公布2015年半年度报告。主要经营业绩如下:报告期内,公司实现营业收入为6.00亿元,同比减少16.07%;归属于上市公司股东的净利润为0.56亿元,同比提高5.44%;基本每股收益为0.08元/股,同比提高5.01%。

事件评论

终端零售承压营收规模减少上半年完成年销售计划的36.50%

2015年上半年,公司实现营业收入为6.00亿元,同比减少16.07%;营业成本3.17亿元,同比减少22.56%;毛利率为47.17%,同比提高4.43个百分点。受传统渠道持续下滑、新兴渠道增速放缓等因素影响,公司终端零售承压。在多品牌经营格局下,定位不同的各子品牌业绩表现出现分化。报告期内,“梦洁”主品牌和定位高端的“寐”营收同比分别减少22.96%和2.73%。而国内首个专业儿童家纺品牌“梦洁宝贝”则表现出明显的先发优势,营收同比增长4.35%。而定位环保平价的“平实美学”和“觅”品牌则步入快速增长期,营收同比分别增长50.68%和73.32%。各子品牌中,除“觅”品牌毛利率同比降低1.65个百分点外,其他品牌毛利率均出现不同程度提升,其中“梦洁宝贝”同比增幅高达7.89个百分点。

根据14年年报披露的15年经营计划,截止2015年6月30日,公司完成销售计划的36.50%,完成利润目标的34.45%。按照13年和14年的经营状况,上半年营收贡献均超过45%;13年、14年上半年净利润贡献分别为48%和36%。如果终端销售持续低迷,公司下半年经营压力较大。

费用管控效果持续显现净利率水平有所提升

2015年上半年,公司的期间费用为2.10亿元,同比减少9.46%。其中,销售费用、管理费用、财务费用同比分别减少4.95%、26.26%和16.94%。受期权费用等下降影响,管理费用降幅显著。报告期内,期间费用率为35.01%,同比提高2.56个百分点、环比提高1.41个百分点。报告期内,公司实现净利润0.56亿元,同比提高5.62%;净利润水平为9.39%,同比提高1.93个百分点。

在产品及库存商品增加带来存货规模扩大应收账款占总资产的比重有所提升

截至报告期末,公司存货的账面价值为4.83亿元,同比提高5.79%,较期初提高3.92%。其中,原材料、在产品和库存商品分别较期初提高3.20%、1439.07%和1.79%。从绝对规模上看,原材料和库存商品增加对存货规模的扩大作用较显著。应收账款规模为2.59亿元,占总资产的比例为14.62%,较14年底12.99%的水平有所提升。此外,按欠款方归集的期末余额前五名占应收账款期末余额的比例为12.91%,较14年底14.92%的集中度有所降低。

维持“买入”评级

我国家用纺织品消费呈快速扩张趋势,消费需求主要由新婚、迁入新居和装修后添置或更换家用纺织品等刚性需求所主导。近期由于经济下行压力较大,终端消费不足,公司终端零售承担,不仅传统渠道持续下滑、新兴渠道的增速也有所放缓。在多品牌发展战略定位中,国内首个专业儿童家纺品牌“梦洁宝贝”以及定位环保平价的“平实美学”等品牌顺利突围,特别是后者正步入快速增长阶段。从15年经营计划的完成情况来看,上半年营收和净利润贡献均不及往年,公司下半年经营压力较大。我们预计公司2015-2016年EPS为0.24元、0.29元,对应目前股价估值为34倍、28倍。维持“买入”评级。

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