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梦洁家纺:盈利能力大幅提升,转型预期强,上调为“买入”

发布时间:2015-04-20    研究机构:华泰证券

投资要点:

事件:梦洁家纺公告2014年报:实现营业收入15.7亿元,同比增长10%,净利润1.5亿,同比增长50%,实现EPS0.49元。分红预案:10转12股派现2元。

点评如下:

电商+直营贡献主要增长动力。公司全年线上销售近1.6亿,同比增长60%,线下渠道仍受疲弱零售环境影响,收入约14亿元,同比增长6%,其中直营好于加盟,同比增长10%以上。分品牌看,主品牌梦洁收入增长预计5%左右,高端品牌“寐”经过产品和销售方式积极调整已恢复增长,收入2.36亿元,同比增长6%;其余小品牌如“梦洁宝贝”等基数小,处于较快外延扩张中,预计增长在30-40%左右。

毛利率提升+控费成效显著,盈利能力大幅提升。公司主营毛利率增加1.37个百分点,为45.5%,我们认为主要得益于毛利率较高的电商、直营销售占比提高+原料成本下降+新品销售增加。同时,公司持续落实业务费用全面管控,经营效率提升明显。其中,销售费用同比增长4.8%,低于收入增长;管理费用同比增长11.9%,主要是股权激励费用摊销;资金利用率提高,财务费用-138.65万元,同比减少137%。

经营质量良好。经营活动现金流量2.2亿元,同比增长70%,存货4.6亿元,同比下降6%。

我们判断今年业绩仍有两位数增长。今年公司电商通过设立的专门子公司运营并整合资源将持续加码,本身基数不高,预计增长仍在50%左右。与其他可比家纺公司比较看,公司费用管控仍有改善空间(12-14年净利润率仅为4.7%、6.9%和9.5%,14年罗莱、富安娜分别为14.4%和19.1%,考虑到毛利率、渠道结构以及规模差异,我们静态估算仍有2个点左右的空间)。

投资建议:上调为“买入”评级。公司近两年的良好经营表现不断证实了我们对公司改善弹性大的逻辑,预计良好管理惯性将能持续在业绩中体现。同时公司正积极寻求转型,也将大大打开成长空间。从年报中看到,公司已分别投资2000万和500万设立移动互联网电商和家居两家子公司,不排除后期有相关转型项目落地的预期。公司市值小(51亿),股价弹性大,当前对应15-17年28/23/20倍的估值向上有空间,上调为“买入”。

风险提示:消费终端长期无起色,费用控制情况低于预期。

申请时请注明股票名称