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梦洁家纺:费用控制效果明显、四季度营收大幅提升推动业绩向好

发布时间:2015-04-17    研究机构:长江证券

事件描述。

梦洁家纺(002397)公布2014 年年度报告。主要经营业绩如下:报告期内,公司实现营业收入为15.66 亿元,同比上升10.08%;归属于上市公司股东的净利润为1.48 亿元,同比上升50.27%;基本每股收益为0.49 元/股,同比上升48.48%,其中第四季度每股收益为0.30 元/股。

事件评论。

第四季度营收超预期,全年毛利率有所提高。

2014 年公司实现营业收入15.66 亿元,同比上升10.08%,其中,主营业务收入为15.62 亿元,同比增长10.23%。分产品看,毛利率最高的套件类产品(2014 年为49.03%,比上年同期减少0.34%)的营业收入为7.88亿元,同比增加10.87%;被芯和枕芯类产品营收分别录得6.20%和17.80%的同比增速。公司产品的销售范围主要集中在华东、华中和华北等地区,2014 年此三地营收总和占主营业务收入的比重高达78.64%。第四季度收入为5.81 亿元,同比上升17.79%,明显高于第三季度-0.03%的增速。公司2014 年毛利率为45.63%,较去年提升1.44 个百分点。其中,第四季度毛利率47.87%,较第三季度降低0.59 个百分点。

公司加大研发支出、费用管控效果明显,净利率显著提高。

2014 年,公司共发生销售费用4.18 亿元,同比增长4.83%;管理费用1.01 亿元,同比增长11.94%;财务费用-138.65 万元,同比减少137.07%。

公司贷款利息减少、存款利息收入增加是导致财务费用大幅减少的主要原因。本期公司研发支出总额为0.55 亿元,同比增长21.83%。报告期内,公司通过启动生产自动化吊挂系统,提升供应链自动化率与信息整合能力;通过加强品类管理,优化库存结构,使得费用控制效果持续显现,盈利能力不断提升。2014 年公司期间费用率为33.07%,较2013 年下降1.58个百分点。由于第四季度营收超预期及费用管控效果明显,2014 年全年净利率为9.50%,较2013 年增加2.57 个百分点。

在产品大幅削减、公司存货同比减少,应收账款随着收入增明显提升。

受益于电商渠道扩张影响,报告期内,公司去库存效果明显。2014 年年末,公司存货为46,443.16 万元,同比减少13.84%。其中,原材料、在产品及库存商品的账面价值分别为7,259.13 万元、61.56 万元、39,122.47 万元,同比分别减少11.25%、99.25%、12.22%。应收账款为24,379.53 万元,同比大幅提高63.40%;应收账款占总资产的比例为12.99%,较2013 年末提高4.44 个百分点。

上调“推荐”评级。

在三家上市家纺企业中,公司整体规模最小。受高费用率影响,其净利率远低于罗莱和富安娜。现阶段,公司以利润为导向、积极落实业务核算,转变粗放型的增长方式、提升开店质量,在费用控制问题上取得了一定的效果。

目前,棉花价格处于低位,在企业高价棉库存基本消化完毕的背景下,有利于成本的进一步降低。2014 年8 月,公司公告以自有资金出资2,000 万元设立全资子公司湖南梦洁移动互联网电子商务有限公司,用以开展线上业务、实现全渠道发展。受益于电商业务低基数,电商渠道收入快速增长。此外,公司还加强渠道建设,提高直营占比。现阶段,家纺行业整体库存去化基本完成,预计未来高毛利电商渠道和直营渠道的收入贡献会进一步提高,有助于公司业绩提升。我们预计公司2015-2016 年EPS 为0.57 元、0.70 元,对应目前股价估为30 倍、24 倍。上调为“推荐”评级。

申请时请注明股票名称